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美聯儲加息週期接近見頂 造就買入美債機會?

近期美國公佈多項經濟數據顯示美國經濟不但未有放緩跡象，相反有進一步升溫機會。作為影響通脹的能源價格，在中東戰爭風險急劇升溫以及油組繼續減產的情況之下，有投行預期油價會重回$100美元一桶之上。原先華爾街大力吹奏聯儲局將會在第一季開始減息，惟隨着時間過去，發現實際情況不似預期，減息風向已逐漸改變及消退。ubs策略師近日更向其客戶發出驚人預測，指聯儲局將會調轉槍頭在明年開始加息，目標利率更會升至6.5%水平。

加息減息論眾說紛云，我們接下來將列出7大因素讓讀者明白美國聯儲局在利率決策上須要考慮的因素，從而讓投資者作出正確的入市策略。

根據官方說法，美國聯儲局有六大主要功能和目標，我們今次暫時先聚焦在其中一個聯儲局的目標身上，因為根據其近日說法，能否成功擊敗通脹將左右利率去向。

1. 促進最大就業和穩定物價

根據美國聯邦儲備法，聯儲局的貨幣政策目標是促進就業最大化和物價穩定。這通常被稱為“雙重使命”。聯儲局通過其貨幣政策工具來調節經濟活動，以達到這些目標。

根據字面解釋，聯儲局六大使命之一就是通過利率的調節令到美國勞動市場人口最大化，但與此同事物價亦要保持在一個穩定的水平，不能過高亦不能過低。就這兩點，我們且看現在美國公佈的經濟數據或許能夠除去市場的雜音，讓我們有更大把握估計息率的未來動向。

我們先看美國勞動人口變化情況﹕

美國就業市場現時仍處於火熱階段，非農就業人數自疫情後出現強勁反彈，早前雖有回落，但踏入2024年後又見回升，而失業率則繼續維持在低水平。我們從非農數據按月變化可以觀察其短期新增的就業動力，失業率則代表長期就業市場的趨勢。在經濟週期處於強勁時，非農月增職位數目通常會落在 15- 20 萬之間、失業率則會不斷降低。但當經濟步入衰退時，非農月增將會由正轉負，接著失業率才會回升。但我們發現，現時兩者均處於穩定狀態，我們仍未看見這種趨勢出現。數據反映，美國勞工市場仍然未見有回軟情況，聯儲局將樂見勞動力市場需求仍然旺盛，看來未有需要急於調整利率來支持勞動力市場。因此我們應留意這個趨勢變化會否在短期內出現從而作為判別聯儲局利率變動的其中一個參考指標。

通脹數據﹕cpi 與pce 及ppi物價指數三大指標

聯儲局官員主要參考通脹變化的數據包括以下兩個，1)核心cpi及pce 3m/6m變化，我們且看看下圖兩個數據踏入2024年後的表現如何。

消費者物價指數cpi以及核心 cpi在疫情後出現急速回落情況，但進入2024年後，兩者均出現橫行整固形勢，未見再有向下回落至2%聯儲局目標通脹水平。

(黑色線代表年cpe變化；紅色線代表3個月pce年化變化)

與核心cpi一樣，聯儲局非常重視的pce物價指數踏入2024年後開始出現反彈，其中較受聯儲局注視的3個月pce物價變化有回升情況，令聯儲局官員憂慮過早減息將削弱抗通脹力度。

反映生產者物價指數的指標顯示，生者產物價踏入2024年後開始有回升勢頭出現。成本最終將會傳導至生產者及消費者身上並導致通脹情況有升溫風險。

小總結﹕

美國勞動市場以及物價等數據我們暫時可以得出以下結論﹕

1)勞動市場動力仍然活躍，失業率仍然處於低水平。

2)物價踏入2024年後有回升情況，聯儲局有需要得到更多數據方能支持減息決定，因此按兵不動相信將成為共識。

勞動市場以及通脹數據雖然支持聯儲局暫時按兵不動，但有幾個數據亦值得我們留意，因為將決定勞動力以及通脹會否回落的額外關鍵因素。

勞動市場﹕

(粉紅色線代表美國整體職位需求；紫色線代表離職率；綠色線代表招聘率)

我們看到非農招聘人數開始出現下跌，而主動離職數目亦下跌，反映僱員跳槽難度開始增加，數字雖未反映到失業率身上，但情況持續暗示勞動市場將會產生變化。

(紫色線代表美國就業人數整體工資；粉紅色代表私人就業市場每週平均工資)

每小時薪酬及僱傭成本開始出現下跌，若情況繼續的話，一直以來最擔心的工資高企問題將得到解決。部份反勞動力需求有所降低令到僱主毋須再以高薪挖角或以高薪保留人材。

物價﹕

困擾美國居民的房租問題踏入2024年後得以大幅舒緩，房租出現大幅下滑，若情況回落至2012至2022年間的平均值，將為通脹回落帶來重大幫助。

小總結﹕

投資者可留意僱員薪酬增長問題以及房租租金會否持續回落。

1)僱員薪酬升幅出現放緩甚至局部回落情況，工資下跌可望令通脹放緩。

2)根據美國勞工部制定的通脹權重變化數據顯示，房屋支出佔通脹數據權重達到44.38%，租金回落勢必為通脹回落帶來重大幫助。

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