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個股研究 濱海投資(2886)2023年12月12日2023年上半年，集團收入按年上升2.4%至31.2億港元，淨利潤按年減少35%至1.7億港元。期內，管道氣銷量按年增長7.2%，主要由於天津區域工商戶需求有12.6%的上升。
集團簡介 濱海投資主要在國內從事城市燃氣銷售，燃氣管道安裝及天然氣管輸業務，集團燃氣業務分佈於全國7省2市，共擁有逾40家運營單位。截至2023年6月底，公司累計用戶超過230萬戶，工商業戶銷氣佔比約76%，民用戶佔比約24%。集團於天津區域管道氣銷量佔比最大，佔總銷量約6成，而在天津區域內工商戶銷量佔比達94%。 濱海投資有兩大主要股東，大股東為天津泰達投資控股有限公司，持有約40%股權，天津泰達是天津的大型綜合國企，第二大股東為中石化旗下的中石化長城燃氣投資，持有約30%股權。
中期業績 於2023年上半年，集團收入按年上升2.4%至31.2億港元，毛利按年減少11%至3.8億港元，淨利潤按年減少35%至1.7億港元。 按業務分部，管道天然氣銷售業務佔整體收入約89%，此業務的銷售於上半年按年增長4.9%，主要由工商戶收入按年增長9.0%而帶動，民用戶收入則錄得9.9%下跌。售氣量方面，管道氣銷量按年增長7.2%至7.6億立方米，達成了2023年全年目標的50%，成績理想。毛利方面，管道天然氣業務毛利按年下跌9.7%至1.76億元，而毛利率則按年下跌1.0個百分點至6.3%。 工程施工及天然氣管道安裝業務佔整體收入約9.6%，上半年受內房銷售氣氛低迷影響，業務收入按年下跌11.0%，毛利按年下跌11.1%至1.87億元，毛利率維持平穩在62%水平。期內，集團的新增用戶達6.1萬戶，其中工商戶增長高達14.0%，民用戶增長亦有4.4%。集團工程施工及天然氣管道安裝業務的毛利佔整體毛利約48.6%，比例較同業為高，但隨著管道天然氣銷售業務盈利能力提升，此比例未來有望逐步下降。 天然氣管輸服務佔整體收入約0.8%，但佔整體毛利約5.6%，期內，此業務的毛利貢獻按年下降15.6%，氣體代輸量為3.1億立方米，按年下跌11.8%，主要由於2022年底高氣價影響遞延至2023年第一季度，令電廠減少以天然氣發電。隨著天然氣價格回落及經濟復甦帶動電量需求，集團預期今年全年的氣體代輸量仍會達成年初定下的6.6億立方米的目標。
未來毛利有望逐步提升 天然氣價格對集團毛利有頗大的影響，於2023年上半年，美國天然氣價格基準克利中心的月平均現貨價格下跌約34%，而國內液化天然氣價格亦下跌約30%，因集團有部分長期供應合約，現貨價下降對整體成本的影響有滯後效應，但可預期集團平均天然氣成本將在未來一段時間逐步下降。另一方面，自今年6月起，各地發改委陸續出台居民順價政策，截至8月1日，集團經營範圍內共11家子公司已完成調價，漲幅由5.7%至19.2%不等。於上半年，集團毛差已有見底回升的趨勢，毛差按季上升0.05元人民幣，按年則上升0.03元人民幣，未來相信仍有進一步上升空間。 除此以外，集團正不斷拓展增值服務，包括燃氣具銷售及燃氣保險銷售等。增值業務在上半年為集團貢獻1811萬元毛利，未來有望繼續快速增長。
未來發展亮點 集團於11月發公告指，與第二大股東中石化旗下長城燃氣集團簽訂合作意向協議，同意長城燃氣參股集團於中國南方區域的附屬公司南方集團，預期在股權合作事項完成後，長城燃氣將在氣源、氣量方面將向南方集團提供更大支持，包括在同等條件下優先採購長城燃氣之天然氣資源。集團與長城燃氣加強合作將帶來協同效應，並增強集團長遠的競爭力。此外，集團早前亦參股中石化液化天然氣之2%股權，此舉除了帶來投資回報外，還能提升集團儲氣調峰的能力，並促進上游燃氣貿易業務發展。 除了中石化以外，集團亦受惠於大股東天津泰達在業務上的支持，集團與大股東旗下的附屬公司於過去一年多訂立了多項合作協議，包括西區熱電源二廠分佈式能源項目，泰達科創城綜合能源項目，以及八里台鎮能源配套項目等。未來將繼續支持集團整合濱海新區及周邊的燃氣市場，管理層的目標是於2025年獲得不少於5個綜合能源項目，並正式營運1-2個綜合能源項目。 集團於本年11月公佈旗下合資公司向耀華(秦皇島)玻璃有限公司供氣項目正式營運，將可滿足耀華(秦皇島)玻璃日用氣量30萬方的增量達產需求。
財務狀況 於2023年6月30底，集團擁有現金7.4億港元，借貸總額為38.9億港元，資產負債率為72.4%，比2022年年底73.3%下降約0.9個百分點。評級機構惠譽(fitch)給予集團的信用評級為bb ，集團美元銀團貸款利息為2.6%加sofr，而國內銀行的人民幣擔保貸款年利率約在3.0%至5.0%之間。無擔保的港幣銀行借款的年利率為hibor 加2.35%。 集團於2023年上半年的經營現金流為2.5億元，對比去年同期2.1億元有明顯增加，而2022全年的經營現金流則為3.5億元。
估值 根據彭博綜合預測，集團2023年預計市盈率為6.3x，市賬率(pb)為0.9x，息率為5.9%。2024年淨利潤預計增長約29%，市盈率約4.8x。集團過往2年的市賬率區間約在0.9-1.4x之間，平均約在1.1x，現在0.9x的市賬率則處區間的低端。
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